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bbin一直输,特宝生物:折戟创业板再战科创板 新药议价能力弱

2020-01-11 13:54:04 2628人参与  2628条评论

bbin一直输,特宝生物:折戟创业板再战科创板 新药议价能力弱

bbin一直输,3月27日晚间,上交所公布了第二批科创板名单,曾因业绩问题折戟创业板的厦门特宝生物工程股份有限公司(以下简称“特宝生物”)出现在了这批名单中。查阅招股说明书发现,公司存在业绩不稳定、产能利用率低、费用率高企、议价能力弱等问题。

新药市场占有率低 销售费用率高企

特宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。已开发完成 4 个治疗用生物技术产品派格宾、特尔立、特尔津、特尔康,用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗,其中,派格宾属于生物制品国家 1 类新药。

根据科创板针对一般企业的5套上市标准,公司适用于第四套“市值+收入”上市标准,要求预计市值不低于人民币 30 亿元,且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。根据《关于发行人预计市值的分析报告》,特宝生物预计市值 35.45 亿元,2018 年公司实现营业收入 4.48亿元。

2016年、2017年和2018年,特宝生物分别实现营业收入2.8亿元、3.23亿元和4.48亿元,主营业务收入均来自于派格宾、特尔立、特尔津和特尔康。从收入构成来看,2016年和2017年特尔津贡献收入最多,分别为34.92%和36.71%,2018年派格宾收入占比最多,达到42%。

2016年特宝生物取得派格宾的新药证书并通过 GMP 认证,拥有完全自主知识产权,派格宾属于长效干扰素产品,临床上主要用于病毒性肝炎的治疗,是慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药。

自问世以来,派格宾在公司收入构成中逐渐取得了主导地位,并且打破了长效干扰素领域国外医药巨头的专利封锁。虽然派格宾营业收入实现了快速的增长,但是存在市场占有率和产能利用率双低的问题。

目前,在我国获批用于慢性乙肝治疗的长效干扰素只有公司的派格宾、罗氏(Roche)的派罗欣和默沙东(MSD)的佩乐能三个品牌,其中派罗欣和佩乐能分别由罗氏和默沙东生产,均属于进口药品,并且占据着较大的市场份额。根据广州标点医药信息股份有限公司的研究报告,2017 年度派罗欣和佩乐能的销售规模分别为 10.04 亿元和 4.41 亿元,占据了超过九成的市场份额。

从产能角度来看,派格宾产能101.33万支, 2016年、2017年和2018年产能利用率分别为10.77%、18.34%和40.68%,处于较低水平。除此之外,派格宾三年产销率分别为91.16%、80.91%和82.79%,自上市以来有所下降,同时也低于其他三种成熟产品。

产能利用率不足源于市场需求不足,长效干扰素市场长期被国外医药巨头占领,而加大营销力度也导致销售费用居高不下,挤占净利润。报告期内,净利润分别为2931.41万元、516.86万元和1600.29万元。

选取双鹭药业、安科生物、康臣药业、海特生物、舒泰神作为同行业可比公司。

报告期内,特宝生物销售费用居高不下,分别占同期营业收入的54.61%、62.65%、59.45%,同行业可比公司销售费用占营业收入的比例均值为54.75%、49%和52.82%,销售费用率略高于同行。销售费用中市场推广费用占比最高,报告期内占比均超过50%。

公司解释,在药品营销方式上,主要通过公司自身学术推广团队对公司产品的药理药性、适应症、使用方法及最新临床研究成果进行专业化的学术推广。2017 年相比 2016 年市场学术推广费增加了 1068.94 万元,增加的主要原因系2017 年医保目录调整,聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子进入国家医保目录(乙类),公司特尔立、特尔津的市场竞争加剧,为维持公司特尔立、特尔津的市场份额,公司 2017 年大力推广特尔立和特尔津。2018 年相比 2017 年市场学术推广费增加了 4401.44 万元,增加的主要原因系公司持续加大新产品派格宾的市场学术推广力度。

销售费用居高不下的同时,管理费用也高于可比公司。报告期内,特宝生物管理费用占同期营业收入比例分别为16.98%、15.67%和11.99%,分别高于同行业可比公司平均水平5.4%、4.42%和4.84%。

公司解释,报告期内公司管理费用率高于行业平均水平,主要原因是公司规模较小,且管理人员薪酬水平相对较高,未来随着公司营收规模增长,规模效应逐渐体现,公司的管理费用率有望下降。

应收账款占比高 议价能力弱

2016年、2017年和2018年,公司的应收账款账面价值分别为 1.22亿元、1.5亿元和 1.11亿元,占流动资产的比例分别为 40.30%、50.79%和29.80%,占营业收入的比例分别为 43.39%、46.43%和 24.85%,应收账款金额及占比较高。

企业的应收账款占总营收的比重往往能够反映企业相对下游的议价能力,议价能力越强,下游客户就越不容易占用企业的资金,应收账款就越小。查阅已披露2018年年报的可比公司安科生物和舒泰神,应收账款占营业收入的比例分别为21.64%和14.65%,远远低于特宝生物,也在一定程度上说明了特宝生物对于下游的议价能力较弱。

未来期间,随着营业收入的不断增长,应收账款的总额可能继续增加,若催收不力或控制不当,则可能产生坏账的风险。

值得一提的是,报告期各期末,公司预计负债金额分别为576.42万元、866.88万元和1624.63万元,预计负债逐年增加的原因是派格宾预计期后销售折让额逐年增加。

公司解释,派格宾销售折让额形成的主要原因如下:一是在药房实现销售的产品,由于药房是盈利性单位,需要给予药房一定的利润空间,故公司需要给予经销商销售给药房部分的药品一定的销售折让;二是公司对甘肃武威地区的销售给予优惠价格,故公司需要给予经销商销售给武威市的药品相应的销售折让。

另外,虽然公司4种产品的收入在不断增长,但销售单价均出现了不同程度的下滑。其中派格宾由2016年的733.88元/支下降到2018年的685.14元/支,降幅6.64%。

因业绩折戟创业板  再登科创板能否成功?  

申报科创板前公司曾试图登上创业板,2016年国金证券与特宝生物签订辅导协议,开始对特宝生物登陆创业板进行辅导工作。截至2017年12月21日,公司完成了第四阶段的辅导期,2018年1月30日,由于企业产品的市场销售情况未达到预期,经营业绩受到一定影响,国金证券终止了对特宝生物的辅导工作。

2018年12月12日,由于企业产品的市场销售情况逐渐好转,经营业绩呈现上升趋势,国金证券恢复了对特宝生物的辅导工作

值得注意的是,虽然2018年业绩有所好转,实现了1600.29万元的净利润,但是仅相当于2016年净利润的54.59%。

特宝生物在研发上下了不少功夫,历时14年研发出了派格宾这一具有重大意义的产品。2016年、2017年和2018年研发支出分别为9299.69万元、4395.59万元和4333.47万元,分别占同期营业收入比例的33.17%、13.61%和9.67%。虽然研发支出逐年下降,但是满足了科创板针对一般企业第二条上市标准里的“最近三年累计研发投入占最近累计营业收入的比例≥15%”。

医药产品关系到人民群众的生命健康,是一类特殊的商品。临床医生和患者在治疗过程中,往往会选择品牌知名度较高的产品。相较于其他已上市的国外进口产品,派格宾上市时间较晚,面临较高的品牌壁垒,那么能否打破这一壁垒成为其登陆科创板的关键。(公司观察/小飞鼠 文)

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